你有没有想过，一些经纪公司在美国股市进行交易时，是如何做到不收费的？最近的2023年金融巨头伦敦峰会（FMLS:23）小组深入研究了美国股票零佣金交易的内部运作，Robinhood等公司推广了这一模式。

讨论由Tradeview Markets全球股票主管Michael Lombardo主持，交易技术副总监Marcela Aguillon和交易技术总监Carlos Eduardo Ladino Fagundez均来自Tradeview。

零佣金交易如何可能？

小组成员首先确定，与外汇不同，美国股票不能以B账簿模式进行交易，在B账簿模式下，经纪人会站在客户交易的另一边。这样做将违反证券法规。然而，Robinhood等经纪人利用“订单流支付”（PFOF）安排，将客户订单流出售给Virtu和Citadel Securities等批发商，而不是直接发送给交易所。

批发商依靠复杂的算法来寻找隐藏的流动性流动性一词是指特定资产或证券转换为现金的过程、速度和容易程度。值得注意的是，流动性推测市场价格会保持不变，流动性最强的资产代表现金。**流动性的资产是现金本身在经济学中，流动性是指资产在不对其市场价格产生实质性影响的情况下，如何高效、快速地转换为可用现金没有什么比现金更具流动性，而其他资产则代表流动性。流动性一词是指特定资产或证券转换为现金的过程、速度和容易程度。值得注意的是，流动性推测市场价格会保持不变，流动性最强的资产代表现金。**流动性的资产是现金本身在经济学中，流动性是指资产在不对其市场价格产生实质性影响的情况下，如何高效、快速地转换为可用现金没有什么比现金更具流动性了，而其他资产在场外“暗池”中代表Read this Term，允许他们在全国**买卖价差的中点进行购买，并以发行价出售给Robinhood客户。这将价差视为利润，同时仍能提供相对于照明市场的价格改善。这些零头钱加起来每天数十亿股，为零佣金提供资金。

Lombardo评论道：“美国股市的全国**买卖（NBBO）就像内部市场。它本质上是某人愿意支付的购买股票的**价格和某人愿意出售股票的***格，与外汇非常相似。”。

市场数据与技术集成的作用

Marcela Aguillon强调了市场数据在交易中的关键作用，详细介绍了他们对减少延迟和集成C++以实现实时系统开发的关注。

Aguillon评论道：“我们选择这种语言是因为它可以控制服务器的硬件和内存。”。“这些功能对于开发实时系统或应用程序至关重要。在我们的市场数据工具中，我们显著降低了股票的延迟。”

Carlos Eduardo Ladino Fagundez强调了在不加价或重新传输的情况下向客户提供真实市场数据的重要性，以确保最小化延迟。“我们的重点是提供真实的市场数据，而不进行任何加价或重传。”

权衡利弊

从零售交易员的角度来看，PFOF提供零佣金，但可能不是**的执行方式，因为订单不会在中点完成。“你真的得到了**的执行吗执行是指客户向经纪公司提交订单，经纪公司随后执行订单，从而在给定资产中形成未平仓头寸的过程。订单的执行只有在订单被填满时才会发生。订单的下发和执行之间通常会有一段时间延迟，称为延迟。在零售外汇领域，可靠的经纪人总是努力为客户提供**的执行，以便与客户保持稳固的业务关系在下订单和执行之间，这被称为延迟。在零售外汇领域，可靠的经纪人总是努力为客户提供**执行，以保持稳固的业务关系与他们的关系。这是本学期的合作阅读吗？不幸的是，答案是否定的，”Lombardo解释道。批发商反驳说，通过汇总订单流，价差实际上更紧。

另一方面，PFOF为市场带来了更多隐藏的流动性，可以缩小利差。此外，支持者认为，通过保持利差趋紧，这有利于整个市场。

从立法的角度来看，考虑到利益冲突，监管机构寻求更多的监督。英国在2012年禁止PFOF，欧盟将在2026年效仿。美国正在增加订单拍卖规则和执行分数披露等规定，而不是彻底禁止。

Lombardo总结道：“对于零售交易员来说，询问他们是否为增加流动性而支付回扣是很重要的，因为这表明他们对市场有了更深入的了解。对于经纪人来说，探索Vulcan等技术以更好地进行订单路由和管理是明智的。”。

下一步是什么？

小组成员讨论了Tradeview的Vulcan bridge等专有技术，该技术汇集了交易所和暗池的流动性。如果美国悬而未决的提案中出现部分便士定价，那么价格可能会得到更多的改善。随着市场结构的不断演变，经纪人和交易员都必须了解PFOF和订单路由动态等模型，以寻求**执行。